人民銀行9日進行471億元7天期逆回購操作，操作利率為1.50%，與此前持平；鑒于當日有333億元逆回購到期，公開市場實現凈投放138億元。

回顧上周（12月2-6日），央行公開市場凈回籠11321億元。政府債繳款規模偏高，資金面在月初并未明顯放松，而隨著逆回購持續凈回籠，資金面持續收斂。資金利率緩步抬升。截至12月6日收盤，R001加權平均利率上行至1.6476%（相比11月29日上漲19BP），R007加權平均利率上行至1.8416%（上漲5BP）。DR001加權平均利率上行至1.4934%（上漲17BP），DR007加權平均利率上行至1.6626%（上漲2BP）。

對于月初資金面邊際收斂，華西證券首席經濟學家劉郁分析稱，一是逆回購集中回籠。二是政府債凈繳款量仍在高位，11月政府債凈繳款超過1.8萬億元（主要集中在下半月），12月首周凈繳款8026億元，相當于連續三周累計凈繳款約2萬億元，而政府債資金釋放需要時間，在月初資金持續凈回籠的情況下，對資金面影響更加明顯。三是前期資金面寬松和債市行情快速啟動的情況下，非銀機構快速加杠桿。資金面邊際收斂，而機構資金需求仍在歷史高位，從而進一步推升資金利率，機構面臨被動去杠桿，每日凈融入資金規模從6.7萬億降至6.4萬億。

本周（12月9-13日）逆回購到期3541億元，主要集中在周五，為1909億元；政府債凈融資額約為6996億元，與此前一周基本持平；同業存單到期量3570億元，高于前一周的2448.4億元，到期壓力小幅上升。此外，12日開始拆借7天資金利率，可以跨稅期，關注資金利率波動。

信達證券固定收益首席分析師李一爽表示，本周逆回購到期規模降至約3500億元，但政府債凈繳款仍維持在7000億元以上，其中周四繳款規模超過3000億元，但這也是供給高峰的尾聲。考慮資金面平時不松、月末稅期不緊的特征仍在延續，預計政府債供給沖擊的尾聲不會帶來太多波瀾，但DR007也很難進一步下滑。

值得一提的是，中國人民銀行日前公告，決定自統計2025年1月數據起，啟用新修訂的狹義貨幣（M1）統計口徑。修訂后的M1包括流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個人活期存款、非銀行支付機構客戶備付金。

銀河證券認為，新口徑M1與當下的經濟基本面更貼切。新口徑的M1由于其更全面反映即時消費能力以及波動性顯著降低，能更好地預測經濟增長趨勢、通脹水平。原口徑M1與新口徑M1同時在10月出現拐點，上行趨勢可能會持續。目前支持M1上行的因素包括：地產銷售數據明顯好轉、企業預期改善帶來資金活化程度提升、手工補息影響減弱。

消息面上，國家統計局9日發布數據顯示，11月份，全國居民消費價格（CPI）同比上漲0.2%，環比下降0.6%。11月份，全國工業生產者出廠價格（PPI）同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4個百分點，環比由上月下降0.1%轉為上漲0.1%。

中信證券指出，近期一系列地產政策落地后，土地成交、房產銷售等多項地產指標均出現明顯改善，但后續修復的持續性仍需進一步觀察。此外，政治局會議與中央經濟工作會議均在近期召開，年底政策出臺情況值得密切關注。本周逆回購到期規模明顯降低，政府債發行繳款壓力較上周也有所減弱，且考慮到稅期尚未到來，預計資金面有望處于均衡偏松水平。

(關鍵字：資金)