主要結(jié)論

　　近期，整體大宗商品市場異動頻繁，以貴金屬和銅為首的商品價格屢創(chuàng)新高。5月22日美聯(lián)儲會議紀(jì)要“偏鷹”，商品市場再度出現(xiàn)高位調(diào)整。另外，在海外制裁，以及各國諸如關(guān)稅等政策的調(diào)整變化下，逐漸出現(xiàn)不同地區(qū)間的供需差異，放大擔(dān)憂情緒，從而傳導(dǎo)至價格，出現(xiàn)異動及不同市場上價格的分化。

　　就鋁市場而言，當(dāng)前基本面上疲態(tài)拖累價格，然而宏觀政策面主導(dǎo)的看多情緒依然占據(jù)上風(fēng)，趨勢上建議鋁市投資者順應(yīng)宏觀大勢，逆基本面小勢，6月份鋁價整體將呈現(xiàn)易漲難跌重心上移態(tài)勢，下方聚焦21000元/噸整數(shù)關(guān)口支撐力度，短期將面向21500元/噸附近前高阻力，若突破將朝向更上方22000元/噸整數(shù)關(guān)口壓力。

　　近期，整體大宗商品市場異動頻繁，以貴金屬和銅為首的商品價格屢創(chuàng)新高。5月22日美聯(lián)儲會議紀(jì)要“偏鷹”，商品市場再度出現(xiàn)高位調(diào)整。另外，在海外制裁，以及各國諸如關(guān)稅等政策的調(diào)整變化下，逐漸出現(xiàn)不同地區(qū)間的供需差異，放大擔(dān)憂情緒，從而傳導(dǎo)至價格，出現(xiàn)異動及不同市場上價格的分化。

　　而在本輪以金銀、銅為首的大宗商品異動中，鋁價的上漲稍顯緩和。截至5月28日，滬鋁主力合約收于21190元/噸，2024年以來，滬鋁漲幅達(dá)8.6%，遠(yuǎn)不及貴金屬與銅的上漲幅度。

　　正文

　　宏觀利多題材再現(xiàn) 關(guān)注未來政策動向

　　在宏觀情緒多變，市場資金的目光仍未離開大宗商品市場，特別是未來宏觀面政策的利多題材再次顯露的情況下，即使基本面有所趨弱，滬鋁緩步向上的態(tài)勢似乎還未停下腳步。

　　據(jù)報道，5月23日下午，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習(xí)近平在山東省濟(jì)南市主持召開企業(yè)和專家座談會并發(fā)表重要講話。此次會議的參會企業(yè)包括國有企業(yè)、民營企業(yè)、外資企業(yè)、港澳臺資企業(yè)、專精特新“小巨人”企業(yè)、個體工商戶的代表。此次會議討論所涉及的內(nèi)容，也釋放出一定的市場信號，得到了多方的關(guān)注。特別值得注意的是，會議上，深化電力體制改革的問題被首先討論，企業(yè)和專家代表就其發(fā)表了意見和建議。

　　我國的電力體制改革自2015年展開至今，期間逐步實現(xiàn)了電力價格改革、推進(jìn)電力市場化交易、推動電力交易機(jī)構(gòu)獨立規(guī)范運行，以及有序放開配售電業(yè)務(wù)。國家能源局新聞發(fā)言人提到，“下一步，將以適應(yīng)新型能源體系、加快新型電力系統(tǒng)建設(shè)為導(dǎo)向，深化電力體制機(jī)制改革。一是健全多層次統(tǒng)一電力市場體系，穩(wěn)步推進(jìn)省（區(qū)、市）和區(qū)域電力市場建設(shè)，提升跨省跨區(qū)交易市場化程度，加強市場間銜接。二是加強電力交易品種間的銜接，持續(xù)完善中長期市場和輔助服務(wù)市場，積極穩(wěn)妥推進(jìn)現(xiàn)貨市場建設(shè)。三是培育多元化市場主體，完善新能源和新興市場主體參與電力市場機(jī)制。四是推進(jìn)治理能力現(xiàn)代化，加強電力統(tǒng)籌規(guī)劃和電力監(jiān)管，持續(xù)加快電力法律法規(guī)制修訂工作”。

　　從歷史經(jīng)驗來看，以往總書記主持的重要企業(yè)座談會所提出的議題，往往出現(xiàn)在內(nèi)外環(huán)境變化的重要時點，并會為未來改革的方向和落腳點提供重要的指引。會議上“深化電力體制改革”的提出，再一次使得市場的目光聚焦，據(jù)香港萬得通訊社報道，5月24日，電力板塊集體活躍，水電、火電、虛擬電廠、風(fēng)電、核電等漲幅居前。2024年以來，wind電力指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)近2年多以來新高。

　　電解鋁被稱為“凝固的電”，電力成本在電解鋁冶煉總成本中占比達(dá)到三成以上，且目前我國電解鋁產(chǎn)能大部分依靠火電生產(chǎn)。因此，未來電力體制改革的方向?qū)⒑艽蟪潭壬献笥抑�電解鋁冶煉成本的變化，從而傳導(dǎo)至鋁價。在實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的背景下，隨著電力體制改革的深化，高碳排的煤電價格或?qū)⒑茈y有成本價格上的優(yōu)勢，在市場信號的釋放下，未來“深化電力體制改革”將成為又一鋁價的利多炒作題材。

　　鋁基本面出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象

　　從當(dāng)下基本面情況來看，隨著供應(yīng)持續(xù)增加，需求進(jìn)入淡季，以及鋁錠去庫節(jié)奏逐漸趨弱，鋁基本面已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱的跡象。成本端，受到原材料氧化鋁價格大幅上漲影響，5月電解鋁冶煉成本明顯抬升，而與此同時，鋁價走勢震蕩為主，行業(yè)利潤收窄。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至5月22日，5月電解鋁行業(yè)平均成本為17531元/噸，較4月上漲約710元/噸。由于5月鋁價多數(shù)處于20000元/噸一線震蕩，成本大幅上漲，行業(yè)平均利潤收窄至3000元/噸附近，較4月平均利潤下降約400元/噸。

　　云南復(fù)產(chǎn)仍在持續(xù)，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月，中國原鋁(電解鋁)產(chǎn)量為358萬噸，同比增長7.2%。1-4月原鋁產(chǎn)量為1424萬噸，同比增長7.1%。4-5月的供應(yīng)增量主要來源于云南電解鋁產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至5月16日，云南前期停產(chǎn)產(chǎn)能已實現(xiàn)復(fù)產(chǎn)約81萬噸，電解鋁供應(yīng)持續(xù)增加，云南仍有約30萬噸的復(fù)產(chǎn)空間將于未來6月逐步實現(xiàn)復(fù)產(chǎn)，預(yù)計6月供應(yīng)端仍將有增量。鋁進(jìn)口盈利窗口維持關(guān)閉狀態(tài)，海外鋁價并不具備價格優(yōu)勢，難以流入國內(nèi)形成補充。

　　“金3銀4”的傳統(tǒng)消費旺季，需求端并未展現(xiàn)出明顯的亮點，旺季結(jié)束后，5月下游鋁加工及消費逐漸由旺季向淡季轉(zhuǎn)換，下游開工率回升放緩。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至5月28日，國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率為64.6%，近兩個月內(nèi)首次出現(xiàn)下滑。進(jìn)入6月后，消費端的淡季特征將進(jìn)一步顯露，而政策支持下，家電、新能源汽車及光伏板塊將繼續(xù)支撐用鋁需求。

　　“五一”假期后，庫存出現(xiàn)正常節(jié)后累庫，隨后再次轉(zhuǎn)變?yōu)槿�庫狀態(tài)，但整體來看，鋁錠去庫并不十分順暢，且去庫速度不及往年同期，至5月末，鋁錠庫存水平已經(jīng)高于2023年同期，此前鋁錠長期處于過去五年歷史同期最低位的優(yōu)勢有所削弱。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至5月27日，鋁錠庫存為78.1萬噸，較5月23日增加1.3萬噸，連續(xù)累庫，鋁棒庫存為17.21萬噸，較5月23日下降0.9萬噸，維持去庫，鋁錠的連續(xù)累庫將對鋁價上漲逐漸形成牽制。此外，此前倫鋁庫存暴增后，其庫存變化也成為市場關(guān)注焦點，將是影響內(nèi)外鋁價的又一潛在風(fēng)險因素，需要關(guān)注LME涉及俄鋁倉單的規(guī)則動向。

　　后市展望

　　就鋁市場而言，當(dāng)前基本面上疲態(tài)拖累價格，然而宏觀政策面主導(dǎo)的看多情緒依然占據(jù)上風(fēng)，趨勢上建議鋁市投資者順應(yīng)宏觀大勢，逆基本面小勢，6月份鋁價整體將呈現(xiàn)易漲難跌重心上移態(tài)勢，下方聚焦21000元/噸整數(shù)關(guān)口支撐力度，短期將面向21500元/噸附近前高阻力，若突破將朝向更上方22000元/噸整數(shù)關(guān)口壓力。

(關(guān)鍵字：鋁 宏觀面)