今年1月初以來，下游需求預期趨弱，國內電解鋁社會庫存逐步累積，滬鋁價格震蕩偏弱，但隨著利多因素顯現，滬鋁價格下跌空間或受限。

消費端通脹反彈

不改美聯儲降息預期

美國1月CPI和核心CPI年率分別為3.1%和3.9%，PPI和核心PPI年率分別為0.9%和2%，均高于預期，生產和消費端的通脹反彈，使美聯儲降息時點最晚推遲至7月份。由于美國1月零售銷售和工業產出月率分別為-0.8%和-0.1%，營建許可和新屋開工數量分別為147萬戶和133.1萬戶，均低于預期和前值，而商業地產貸款問題可能再次引發中小銀行危機，多位美聯儲官員堅持表示美聯儲夏季開始降息，且年內或降息3次，市場預期美聯儲降息時點也提前至6月份。

考慮到美國2月消費端通脹或延續反彈、美聯儲或需觀察到消費端通脹連續3個月下降后才開啟降息，筆者認為，美聯儲年內降息舉措或將對有色金屬價格形成支撐。

國內電解鋁社會庫存

上升空間有限

國內方面，因去年10月下旬以來的幾次礦山事故，山西省責令呂梁金明礦業和中國鋁業楊家山鋁礦停產整頓；三門峽鋁土礦因復墾要求而開采受限，使河南鋁土礦供給偏緊，價格處于高位；貴州和廣西地區個別礦山生產受阻而供給偏緊，且價格上漲等，均使中國企業積極尋求進口鋁土礦。國際方面，考慮到澳大利亞昆士蘭地區1—3月份的雨季或影響鋁土礦生產，幾內亞和澳大利亞鋁土礦以執行長單為主，促使價格持穩或上漲，將從生產成本上對氧化鋁和電解鋁價格形成支撐。

截至2月7日，河南鋁土礦供給偏緊且氧化鋁產能開工率維持低位，進口鋁土礦補充使山西氧化鋁產能開工率上升，鋁土礦供給緊張緩解使廣西氧化鋁產能開工率顯著升高，山東氧化鋁周度產能開工率也有所升高，推動中國氧化鋁周度產能開工率環比提升，而氧化鋁理論生產成本升至2730元/噸以上。

內蒙古白音華20萬噸電解鋁產能已于去年四季度實現滿產，云南地區因枯水期限電而減產的117萬噸電解鋁產能仍待復產。

進口窗口關閉或限制中國電解鋁進口量，或使國內電解鋁社會庫存上升空間漸趨有限。

經濟穩增長政策

促下游需求恢復

中國1月社會融資規模和新增人民幣貸款分別為65000億元和49200億元，均高于預期和前值。此外，國內央行降息預期仍存、春節假期結束后下游的復工復產，或使中國電解鋁下游加工企業周度產能開工率逐步上升。

從具體來看，隨著國內各地方政府積極推出房地產刺激政策、商業銀行推出房地產項目貸款白名單以及天氣轉暖，房地產施工逐步恢復，預計建筑型材產能開工率將逐步回升。

國家特高壓建設提速使多數龍頭鋁線纜企業保持正常生產，2月份以生產成品庫存為主，并于3月份開始集中交付訂單。隨著中小型鋁線纜企業逐步復工復產，預計鋁線纜產能開工率也將回升。

1月份，國內新能源汽車銷售良好，去年的低基數或將支撐今年上半年的銷售邊際增長率，而多數大型鋁板帶箔企業均保持連續生產，或將支撐對鋁板帶箔的需求。但今年電池鋁箔需求增速可能低于供給增速，或壓縮利潤并推動行業洗牌。

大部分原生鋁合金用于生產輪轂等汽車零部件，汽車銷售良好使多數原生鋁合金企業保持平穩生產。隨著廢鋁回收企業復工復產，預計再生鋁合金廠采購原材料將相對容易，進而提升其產能開工率。

綜上所述，在美聯儲夏季降息預期、國內穩增長政策、鋁土礦供給偏緊等因素支撐下，滬鋁價格下跌空間漸趨有限。

(關鍵字：滬鋁 價格)