中金公司（601995）發(fā)布研報(bào)稱，中國(guó)65%WO3鎢精礦價(jià)格突破17.3萬元/噸，年初以來上漲3.1萬元，累計(jì)漲幅+21.8%，再度創(chuàng)下歷史新高。該行認(rèn)為，鎢礦產(chǎn)量供給增速受限，而新興產(chǎn)業(yè)及日益提升的安全訴求驅(qū)動(dòng)需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)供需趨緊態(tài)勢(shì)延續(xù)。在鎢價(jià)進(jìn)入牛市通道背景下，全球鎢業(yè)龍頭配置價(jià)值愈加凸顯。

中金公司主要觀點(diǎn)如下：

逆全球化背景下，鎢的戰(zhàn)略價(jià)值愈發(fā)凸顯。中國(guó)方面，政策主要體現(xiàn)在開采指標(biāo)收縮、出口管制力度增強(qiáng)兩方面。APT、碳化鎢等上游產(chǎn)品出口受到影響。海外方面，歐美加速產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)及戰(zhàn)略囤庫(kù)進(jìn)程。其中，美國(guó)通過加征“301關(guān)稅”等方式構(gòu)建貿(mào)易壁壘，并計(jì)劃提升鎢庫(kù)存水平。綜合看，該行認(rèn)為中國(guó)中上游鎢制品出口或受限，但下游高附加值鎢制品出口或迎來機(jī)遇。

全球供給增速受限，新興產(chǎn)業(yè)及日益提升的安全訴求驅(qū)動(dòng)需求增長(zhǎng)。供給側(cè)，中國(guó)鎢礦產(chǎn)量增速趨緩，短期內(nèi)僅哈薩克斯坦、韓國(guó)或貢獻(xiàn)明顯供給增量。該行預(yù)計(jì)2023-2028年全球原鎢供給CAGR+2.57%。需求側(cè)，國(guó)內(nèi)需求受益于光伏鎢絲、機(jī)器人等新興產(chǎn)業(yè)。海外受地緣沖突影響，各國(guó)高端裝備及戰(zhàn)略囤庫(kù)需求開啟。該行預(yù)計(jì)2023-2028年全球原鎢消費(fèi)CAGR+2.61%。

國(guó)內(nèi)外價(jià)格體系出現(xiàn)割裂，下游鎢制品出口套利窗口打開。一是從內(nèi)外價(jià)差看，自2月出口管制以來，海外APT價(jià)格加速走強(qiáng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)鎢精礦價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。截至6月6日，海外APT價(jià)格高出國(guó)內(nèi)價(jià)格5萬元/噸，溢價(jià)率22%。二是從鎢制品出口看，受出口管制影響，1-4月中國(guó)鎢制品整體出口量同比-20.1%，但下游刀具及刀片、鎢鐵出口在3、4月份仍保持較快增長(zhǎng)。

短期內(nèi)，供需趨緊態(tài)勢(shì)延續(xù)，疊加海外下游鎢制品溢價(jià)的刺激作用，該行認(rèn)為鎢價(jià)已進(jìn)入牛市通道，有望持續(xù)突破歷史高位。長(zhǎng)期看，該行延續(xù)在“鎢的新時(shí)代之一”中的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)鎢的供需缺口有望從2024年1.83萬噸擴(kuò)張至2028年1.91萬噸，預(yù)計(jì)2024-2028年全球鎢供需缺口占原鎢需求的比例分別為-18.4%/-16.6%/-17.0%/-16.8%/-17.4%，鎢價(jià)中樞有望持續(xù)提升。

全球鎢業(yè)龍頭配置機(jī)遇進(jìn)一步凸顯。中國(guó)鎢業(yè)龍頭方面，一是受益于資源注入和開發(fā)，以及下游產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，龍頭企業(yè)的盈利持續(xù)增長(zhǎng)。二是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和融資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額明顯提升，資本運(yùn)作能力增強(qiáng)。三是龍頭企業(yè)正同時(shí)推進(jìn)上游資源和下游高端項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程。

風(fēng)險(xiǎn)

海外鎢礦供給超預(yù)期增加；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。

(關(guān)鍵字：鎢精礦 鎢礦產(chǎn)量 鎢制品 供需缺口)