深度解讀：俄烏三周年，商品市場的變化與轉(zhuǎn)機

——從黑海封鎖到黃金避險，全球供應(yīng)鏈重構(gòu)下的商品邏輯

事件提醒：

當(dāng)?shù)貢r間2月17日，俄羅斯總統(tǒng)新聞秘書佩斯科夫證實，俄美雙方預(yù)計將于2月18日在沙特阿拉伯舉行會晤，討論烏克蘭問題等內(nèi)容。俄美會談雙方也于17日抵達(dá)沙特。

會談的議題是就如何啟動烏克蘭問題談判達(dá)成一致。

根據(jù)雙方披露的消息，此次會晤，美方代表包括國務(wù)卿魯比奧、美國總統(tǒng)國家安全事務(wù)助理華爾茲以及美國中東問題特使威特科夫等，俄方代表包括俄羅斯外長拉夫羅夫和俄總統(tǒng)助理烏沙科夫等。

俄烏三周年之際，商品市場有何變化？又將帶來哪些機會？

一、黑海通道封鎖：全球農(nóng)產(chǎn)品的“心臟驟停”與重構(gòu)

自2022年俄烏沖突爆發(fā)以來，黑海作為全球糧食出口的核心通道，其封鎖與協(xié)議反復(fù)成為農(nóng)產(chǎn)品市場的風(fēng)向標(biāo)。

協(xié)議中止與價格沖擊

2023年7月，俄羅斯宣布不再延長《黑海港口農(nóng)產(chǎn)品外運協(xié)議》，直接導(dǎo)致烏克蘭糧食出口量斷崖式下跌。協(xié)議執(zhí)行期間，全球通過該通道運出的3280萬噸農(nóng)產(chǎn)品中，70%流向高收入國家，僅3%進(jìn)入最貧窮國家。協(xié)議中止后，全球小麥、玉米價格一度飆升超20%，非洲之角等依賴烏克蘭糧食的地區(qū)面臨嚴(yán)重短缺。

2．供應(yīng)鏈重構(gòu)與替代競爭

俄羅斯借機擴大自身市場份額。2025年俄糧食出口預(yù)計突破5000萬噸，并宣稱可“完全替代烏克蘭供應(yīng)”。然而，烏克蘭通過陸路向西歐出口的嘗試因波蘭等國的糧食禁令受阻，東歐國家擔(dān)憂低價糧食沖擊本土農(nóng)業(yè)，進(jìn)一步加劇了區(qū)域矛盾。

未來展望：

協(xié)議重啟可能性：俄方態(tài)度明確，要求西方解除對其農(nóng)產(chǎn)品出口的金融與物流限制，作為重返協(xié)議的前提。

長期結(jié)構(gòu)矛盾：全球糧食分配不均問題難以根治，黑海通道的脆弱性將推動非洲國家加速糧食自給計劃。

二、油氣資源變故：能化品的“冰火兩重天”

俄烏沖突對能源市場的沖擊遠(yuǎn)超預(yù)期，天然氣與原油的分化表現(xiàn)尤為顯著。

1．天然氣：從“斷供恐慌”到“過剩風(fēng)險”

2022年北溪管道爆炸事件導(dǎo)致歐洲天然氣價格（TTF）一度突破300歐元/兆瓦時。但2025年局勢緩和后，高盛預(yù)測若俄烏達(dá)成和平協(xié)議，俄羅斯恢復(fù)戰(zhàn)前輸氣量（42Bcm/年），TTF價格或暴跌36%-56%至20歐元/兆瓦時以下，甚至引發(fā)美國LNG出口受阻。

CME-荷蘭TTF天然氣期貨價格

2．原油：制裁與供應(yīng)的博弈

盡管西方對俄油限價，但俄羅斯通過“影子船隊”和亞洲市場轉(zhuǎn)移出口，2024年日均出口量仍達(dá)500萬桶。高盛指出，和平協(xié)議對俄油增產(chǎn)影響有限（受制于OPEC+減產(chǎn)），但可能釋放6000萬桶海上滯留原油庫存，短期壓制油價2美元/桶。

俄羅斯對西方、東方和其他地區(qū)原油出口量

未來展望：

能源轉(zhuǎn)型加速：歐洲天然氣價格波動將推動可再生能源投資，氫能基礎(chǔ)設(shè)施或成新焦點。

地緣溢價消退：若制裁解除，俄羅斯能源重返歐洲市場或重塑全球貿(mào)易流向，上周油價的回調(diào)說明市場已經(jīng)開始對此進(jìn)行計價。

三、金屬出口稅：俄羅斯的“資源武器化”與有色市場震蕩

2024年起，俄羅斯對鋁、鎳等關(guān)鍵金屬征收高額出口稅，試圖以資源杠桿對沖西方制裁。

1．鋁市場：供需錯配與區(qū)域轉(zhuǎn)移

俄羅斯鋁產(chǎn)量占全球6%，出口稅推升歐洲現(xiàn)貨溢價。但亞洲成為俄鋁新目的地，中國進(jìn)口量同比增30%。高盛認(rèn)為，歐洲鋁需求僅因經(jīng)濟復(fù)蘇小幅增長，整體影響有限。

2．鋼鐵與稀有金屬：重建需求與戰(zhàn)略博弈

烏克蘭重建預(yù)計每年新增100萬噸鋼鐵需求，疊加歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇，2026年歐洲鋼鐵需求或增600萬噸。此外，美國提議控制烏克蘭稀土礦所有權(quán)，凸顯戰(zhàn)略資源爭奪白熱化。

未來展望：

產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)域化：金屬加工產(chǎn)能向東南亞、印度轉(zhuǎn)移趨勢加速。

政策風(fēng)險溢價：資源出口國的稅收與貿(mào)易限制或成常態(tài)。

四、黃金：地緣動蕩中的“永恒燈塔”

　黃金作為避險資產(chǎn)，在俄烏沖突中展現(xiàn)了極強的抗風(fēng)險屬性。

1．央行購金潮與去美元化

2022年俄羅斯央行資產(chǎn)被凍結(jié)后，新興市場加速囤積黃金。全球央行購金量從年均17噸躍升至41噸，預(yù)計這一趨勢將持續(xù)至2026年。

全球央行季度購金量

2．價格驅(qū)動邏輯

沖突初期，金價因恐慌情緒沖上2070美元/盎司；2025年伴隨和平預(yù)期回落，但特朗普關(guān)稅政策、美聯(lián)儲降息預(yù)期及地緣不確定性仍支撐金價周線七連漲。

倫敦黃金現(xiàn)貨報價（周線）

未來展望：

雙重屬性強化：黃金兼具避險與抗通脹功能，央行儲備多元化需求長期存在。

技術(shù)面突破：若突破3000美元/盎司心理關(guān)口，或觸發(fā)算法交易助推新一輪漲勢。

結(jié)語：供應(yīng)鏈韌性決定商品新秩序

俄烏沖突三周年，商品市場從“斷供恐慌”轉(zhuǎn)向“重構(gòu)適應(yīng)”。未來核心變量包括：

1．黑海協(xié)議能否重啟——決定全球糧食分配與價格中樞；

2．歐洲能源轉(zhuǎn)型速度——影響天然氣長期定價權(quán)；

3．資源國政策博弈——金屬與稀有礦產(chǎn)供應(yīng)鏈區(qū)域化不可逆；

4．美元信用與黃金地位——央行購金潮折射全球貨幣體系裂痕。

在這場地緣與經(jīng)濟的雙重變局中，唯有提升供應(yīng)鏈韌性，方能立于不敗之地。

(關(guān)鍵字：俄烏沖突 黑海封鎖 黃金避險 商品市場 鋼鐵 稀有金屬)